中国大模型赛道在这个岁末寒冬突然沸腾，两家独角兽企业几乎同时扣响了港交所的大门，正在争夺全球大模型第一股头衔。
被视为中国版OpenAI的智谱AI与主打极致效率的独角兽MiniMax，不约而同地通过了上市聆讯。
两家公司的IPO冲刺，两种截然不同生存哲学的正面碰撞。
一方是源自清华象牙塔的学院派正统，手握重金，深耕基座；另一方是极具极客精神的产品派新贵，出海淘金，死磕效率。
智谱AI——清华正统AGI远征
1996年，清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）成立，这里是中国自然语言处理和知识图谱研究的摇篮。
2002年，一位名叫张鹏的年轻人进入实验室攻读硕士，并在四年后主导研发了科技情报平台AMiner。
这个平台，便是日后智谱AI的技术雏形。
直到2019年，为了将实验室里沉淀的科研成果转化为真正的生产力，张鹏与团队决定下海。
智谱AI正式诞生，张鹏出任CEO，清华校友刘德兵担任董事长，而实验室的核心人物唐杰则成为了首席科学家。
这支团队的含清量高得惊人，核心成员几乎全部来自KEG实验室，他们带着从L1到L5的AGI演进路径图，冲进了市场。
在他们的规划中，AGI的实现分为五个阶段：
1.预训练阶段：教会机器掌握语言。
2.对齐及推理阶段：让机器与人类意图对齐，具备推理规划能力。
3.自主学习阶段：机器学会自我反思。
4.自我认知阶段：机器形成自主态度。
5.意识智能阶段：产生类似人类的意识。
截至2025年底，智谱AI的产品已经覆盖了前三个阶段。
智谱的技术底座是其自主开发的GLM系列模型。
在2025年下半年，智谱已经推出了三代旗舰模型GLM-4.5，GLM-4.6和GLM-4.7。
刚刚发布并开源的GLM-4.7，全球百万用户参与盲测的专业编码评估系统Code Arena上，位列开源全球第一，并超过闭源GPT-5.2。
在主流基准测试表现中，GLM-4.7的代码能力对齐Claude Sonnet 4.5。
在SWE-bench-Verified获得73.8%的开源SOTA分数；在LiveCodeBench V6达到84.9%的开源SOTA分数，超过Claude Sonnet 4.5；SWE-bench Multilingual达到66.7%（提升12.9%）；Terminal Bench 2.0达到41%（提升16.5%）。
不只是底座模型，智谱的多模态和智能体模型也极具竞争力。上一个开源周，智谱多模态及智能体模型直接占了开源趋势榜前十的一半。
智谱推出的AutoGLM，被定义为全球首个可自主操作手机的智能体。
它不再局限于对话，而是开始行动。AutoGLM 2.0版本甚至接入了AI眼镜和家电，用户只需对着Rokid眼镜下达语音指令，AI就能帮你点一杯咖啡。
智谱AI的商业化起步极早，路径也异常清晰：MaaS（模型即服务）。
这是一种类似OpenAI的API售卖模式。截至2025年9月30日，智谱的模型已经辐射到全球12000家企业客户。中国互联网前10大公司中，有9家都在使用智谱的GLM大模型。
智谱MaaS开放平台上聚集了超过270万名企业及应用开发者。
2025年11月，智谱日均云端token调用量突破4.2万亿次。
GLM-4.5/4.6在海外大模型超市OpenRouter中调用量稳居前十，其面向全球开发者的Coding Plan业务，仅用3个月就吸纳了15万付费开发者，收入突破1亿元人民币。
招股书披露了智谱AI最核心的财务秘密。
营收爆发式增长：
2022年：5740万元
2023年：1.245亿元
2024年：3.124亿元
2025年上半年：1.9亿元
年复合增长率（CAGR）高达130%。
尽管行业价格战厮杀惨烈，智谱近三年的毛利率始终保持在50%以上。
高毛利并未带来净利润，因为研发投入不仅巨大，而且在成倍增加。
2022年研发费用：8440万元
2023年研发费用：5.289亿元
2024年研发费用：21.954亿元
2025年上半年研发费用：15.947亿元
这种饱和式投入导致公司亏损额持续扩大，2024年净亏损达到29.58亿元，2025年上半年亏损额为23.58亿元。
截至2025年6月30日，智谱拥有657名研发人员，占总人数的74%。
智谱AI的融资史，就是一部中国顶级资本的集结史。
从2019年获得中科创星和清华资管的4000万元天使轮开始，6年间，智谱完成了8轮融资，累计融资金额超过83亿元人民币。
投资方包括：
互联网巨头：美团、阿里、腾讯、小米、金山、蚂蚁集团。
顶级VC：红杉、高瓴、启明创投、顺为、君联。
国资力量：北京市人工智能产业基金、中关村科学城、社保基金中关村自主创新基金等。
IPO前，智谱AI的最新估值已达到243.8亿元人民币。截至2025年6月末，公司账上躺着25.2亿元现金及现金等价物。
MiniMax——极致效率的海螺奇迹
智谱AI是学院派的重剑无锋，MiniMax（稀宇科技）则是极客派的唯快不破。
MiniMax成立于2021年，比智谱晚了两年。
创始人闫俊杰出生于1989年，履历同样光鲜：中科院自动化所博士、清华大学博士后、前商汤科技副总裁。
他在商汤时，曾主导搭建了深度学习工具链。
MiniMax的气质与智谱截然不同。
这是一家极其年轻的公司，全员385人，平均年龄只有29岁，董事平均年龄32岁。
公司架构极度扁平，CEO之下职级不超过三层。
他们甚至把AI当成了同事。在MiniMax，超过80%的代码由AI完成，内部有一个被称为实习生的AI系统，可以直接修复线上Bug并提交审核。
闫俊杰对AGI有自己的判断：真正的AGI必须支持全模态。MiniMax从第一天起就没有偏科，而是文本、语音、音乐、视频四线并进。
文本：MiniMax M2模型，推理速度是Claude 4.5 Sonnet的两倍，价格却只有对方的8%。
语音：Speech系列模型已经迭代到2.6版本，支持40多种语言。就连ChatGPT高级语音模式背后的LiveKit，也选择了MiniMax作为底层技术。
音乐：Music 2.0能生成包含主歌副歌完整结构的5分钟专业歌曲。
视频：Hailuo（海螺）视频模型，在VBench等榜单中位列第一梯队，帮助全球用户创作了近6亿个视频。
这些技术被迅速转化为C端产品。
MiniMax的国际化程度极高，其Talkie（星野）和海螺AI在海外拥有庞大用户群。
招股书显示，MiniMax 70%的收入来自海外市场，是真正的赚美金的大模型公司。
MiniMax最令人咋舌的不是它的收入，而是它的效率。
营收狂飙：
2023年：346万美元
2024年：3052万美元（增长782%）
2025年前9个月：5344万美元（约合3.8亿人民币，同比大涨175%）
2023年毛利率还是-24.7%，到了2025年前9个月，已经转正为23.3%。其中B端业务毛利率更是高达69.4%。
MiniMax具有极致的投入产出比。
OpenAI为了现在的地位烧掉了数百亿美元，而MiniMax从成立到2025年9月，累计花费仅约5亿美元。
也就是用OpenAI不到1%的钱，做出了全模态全球领先的效果。
随着规模效应显现，其训练成本占收入的比例从2023年的1365%，骤降至2025年前9个月的266.5%。
截至2025年9月30日，MiniMax账上现金及理财产品合计高达11.02亿美元（约合80亿元人民币）。按照目前的烧钱速度，哪怕不上市，这些钱也够它再活53个月。
MiniMax的融资速度同样惊人。成立4年，累计融资超过15亿美元。
背后的支持者同样豪华：
产业资本：米哈游（早期重注）、阿里、腾讯、小红书、小米等。
财务投资：高瓴、IDG、红杉中国、经纬创投等。
最新一轮C轮融资发生在2025年7月，投后估值突破40亿美元（约合300亿元人民币）。估值上略高于智谱AI。
大模型的中场战事
2025年的这个冬天，智谱AI与MiniMax的招股书，为我们勾勒出了中国大模型产业的两条清晰路径。
智谱背靠清华顶级学术资源，深耕国内B端市场，用83亿融资堆出扎实的技术底座，是中国企业数字化转型的坚实后盾。
MiniMax轻骑突进，依托极客团队的极致效率，主攻海外C端市场，用5亿美元的成本撬动全球收入，验证了AI应用层的爆发力。
它们殊途同归，都在试图穿越高昂研发成本的死亡谷，向着AGI的圣杯冲刺。
港交所的钟声即将敲响，这不仅是两家公司的成年礼，也是中国AI产业从百模大战走向商业落地的历史性转折。
中国的大模型玩家们，已经准备好接受公开市场的严苛审视了。
参考资料：
https://www.csrc.gov.cn/csrc/c105984/c7603851/content.shtml
https://www.csrc.gov.cn/csrc/c105984/c7603849/content.shtml
https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107977/documents/sehk25121901699_c.pdf
https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107986/documents/sehk25122100269_c.pdf
